9月11日起，融資保證金比例首次下調正式落地。

根據滬深北證券交易所融資融券交易實施細則的最新規定，投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此次調整同時適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結存量合約即可適用新的保證金比例。

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目前，券商關于調整融資保證金比例的方案也已“塵埃落定”。市場的主要關注點在于，存量合約融資保證金比例如何調整，有何差異性？

多數券商按照新舊合約來調整保證金比例，將存量合約保證金比例高于80%的，調整為80%。也有極少數券商按照投資者的信用評級來調整融資保證金比例，或者投資者需要自主申請才能調整融資保證金比例。

華泰證券策略團隊認為，融資保證金比例首次下調落地，力度超市場預期。政策落地后理論上可釋放約4000億元可融資空間，有望提升兩融交易活躍度，提振市場信心和流動性。

券商調整融資保證金比例有何差異

目前，已有中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、銀河證券、廣發證券、中金公司、申萬宏源、光大證券等多數券商發布了調整融資保證金比例的公告。

券商多數將新開倉合約融資保證金比例最低值調整為80%；特定證券或者投資者存在個性化融資保證金比例約定的一般不受影響；市場對調整方案的主要關注點在于，存量合約融資保證金比例如何調整。

其中，中信證券稱，對投資者在2023年9月11日前已經開立的融資保證金比例高于80%但不高于100%的融資合約，合約的融資保證金比例將自2023年9月11日起統一調整為80%。

華泰證券業也稱，對于2023年9月8日前（含當日）已開倉的融資合約，若合約標的證券在我司公布的可融資標的證券范圍內，且融資保證金比例大于80%，則調減20%，調整后不低于80%。

“若投資者開倉時的融資保證金比例高于‘本次調整值’，我司將在計算投資者信用賬戶保證金可用余額時統一將存量融資合約的融資保證金比例調整至‘本次調整值’；若投資者開倉時的融資保證金比例不高于‘本次調整值’，則我司在計算投資者信用賬戶保證金可用余額時不再對存量融資合約的融資保證金比例進行調整。”中信建投概括稱。

對于個性化融資保證金比例的情況，國泰君安稱：“如投資者與我司就融資保證金比例另有約定的，仍以該約定為準，不在本次融資保證金比例調整范圍。如投資者擬調整與我司此前另行約定的個性化融資保證金比例的，需另行向我司提出書面申請，由我司審批通過后予以調整。”

廣發證券、申萬宏源證券等則是披露了一份標的證券融資保證金比例調整清單。其中，廣發證券標明每只股票標的調整前后的融資保證金比例，對融資融券業務標的證券融資保證金比例進行了一次批量調整。絕大多數是將融資保證金比例由100%調整為80%。

與上述券商依據新舊合約來調整保證金比例不同，光大證券是按照投資者的信用評級來調整融資保證金比例，信用級別為BBB以及A級以上的投資者融資保證金比例均調為80%，而BB+、BB級別的投資者融資保證金比例仍為100%，BB-級別的投資者融資保證金比例由120%調整為100%。

相較上述券商自動調整投資者的融資保證金比例，海通證券的客戶融資保證金比例則需要自主申請。

海通證券公告稱，自2023年9月10日起，投資者可申請調低信用賬戶融資保證金比例，獲批調整后的融資保證金比例將影響信用賬戶保證金可用余額，同時適用于新開倉合約及存量合約，請投資者根據自身風險承受能力審慎評估，注意投資風險。

同時，海通證券提示稱，雙創板證券上市前5日融資保證金比例仍為MAX(150%，投資者融資保證金比例）。

A股將迎多少“活水”

上述保證金比例調整將影響投資者信用賬戶的保證金可用余額。在業內看來，融資保證金比例首次下調落地，有望為A股資金面帶來“活水”。

根據融資融券交易實施細則的最新規定，在不考慮信用賬戶集中度等限制因素的前提下。當融資保證金比例為100%時，100萬元的保證金最多可以融資買入股票A為100萬元（100萬元/100%=100萬元）。當融資保證金比例降低至80%時，100萬元的保證金最多可以融資買入股票A為125萬元（100萬元/80%=125萬元）。

也就是說，融資保證金比例從100%下調至80%后，理論上，融資交易金額相較之前最高可增加25%，融資交易空間更大了。

華泰證券策略團隊認為，作為“聰明錢”，杠桿資金的市場行為有一定前瞻意義：一是，近1個月融資活躍度低位（＜8%）回暖往往是市場觸底反彈的信號；二是，融資凈買入額回升往往伴隨著成交額放大、風險偏好回升和賺錢效應改善。截至9月8日，兩融活躍度6.1%，融資保證金比例下調落地后或盤活存量資金、吸引增量資金，為市場積蓄上行動能。

對于存量而言，華泰證券策略團隊認為，以100萬元保證金為例，本次降低融資保證金比例可增加新開倉買入金額和投資者保證金可用余額，按去年以來兩融余額中樞近1.6萬億計算，理論上將釋放約4000億元可融資空間； 適用于投資者的未了結存量合約，融資保證金比例調為80%后，保證金可用余額將從0元變為20萬元。

增量方面，華泰證券策略團隊認為，融資保證金比例下調落地后或吸引增量投資者參與融資交易，進一步提振資金面和市場信心。當前全A風險溢價再度回踩1年均值上方1.5x標準差附近的極端位置，隨著政策“組合拳”落地，市場交投情緒有望回暖，投資者低位布局的性價比在提升。

“融資保證金比例的適度放寬，同樣有利于投資者交易成本的下降，有望進一步提升資本市場的資金使用效率。隨著監管機構最近降低印花稅、降低備付金比例等一系列政策‘組合拳’落地，政策出臺速度超市場預期，資本市場活力得到了進一步釋放。”平安證券金融&金融科技研究團隊稱。

從對行業的影響來看，華泰證券策略團隊分析稱，融資保證金比例下調將產生至少兩大影響，一方面，券商板塊有望直接受益，可融資買入規模增加和帶動的增量資金將拉動信用業務收入。

另一方面，兩融偏好的行業資金面改善或更明顯，年初以來，兩融余額占流通市值比例居前的行業為非銀/商貿/建筑/有色/地產，融資買入額占成交額比例居前的行業為非銀/銀行/通信/煤炭/軍工，此外傳媒、計算機、電子等TMT板塊融資交易也相對活躍，整體來看以高β、高風險偏好行業為主。